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在资本市场，定价是一门玄学，更是一场博弈。最近一级市场出现了一个值得关注的现象——多家企业不再追求高溢价，转而选择以面值或贴近每股净资产的平价策略登陆交易所。这种被称为“平价发行”的回归，表面看是放弃了可观的募集资金，实则是市场生态正在经历深层修复的信号。 我们要先厘清一个概念，并非所有按面值定价都叫平价发行。真正需要关注的，是那些发行价严格等于票面值（通常为1元），且显著低于二级市场同行业估值中枢的个案。例如，某地方城商行在筹备多年后，最终以每股1元的面值发行，而当时上市银行板块平均市净率仍有0.7倍，这等于主动把一级市场红利让给了打新者。这种克制，与几年前动辄数十倍市盈率、把未来几年增长空间在IPO环节就透支殆尽的激进做法形成鲜明对比。 为什么有企业愿意“便宜卖”？这背后往往是多重压力的理性妥协。最直接的是窗口指导与监管的审慎态度。注册制改革的核心在于以信息披露为中心，但绝不意味着放任高定价圈钱。当企业盈利能力、资产质量并不支持高估值时，强行定高价只会带来破发潮，损害投资者信心。我们看到监管部门对发行市盈率有隐性约束，尤其对于金融、周期类重资产行业，暗示的导向清晰：别讲故事，亮出净资产说话。于是，以每股净资产作为定价锚，甚至直接触达面值，成为最安全的过会路径。 更深层的原因在于企业自身诉求的转变。很多选择平价发行的主体，往往面临大比例老股转让的限制，或者大股东有长期持股承诺。在此背景下，融资总额并非第一目标，维持上市地位、获得流动性平台、为后续资本运作铺路才是战略核心。先以低调姿态登陆，避免大比例超额募集带来的资金闲置和舆论压力，用时间换空间，上市后通过业绩释放、送转分红慢慢推升股价，再图再融资，反倒是更务实的打法。这有点像围棋里的“弃子争先”，损失短期利得，换取稳健的资本通道。 从投资者角度观察，平价发行的回归实际在重塑一级市场打新的收益结构。过去那种“无脑打新必赚”的信仰，建立在发行价与上市首日价之间的巨大剪刀差上。而这种剪刀差，本质是二级市场对新股的流动性溢价和情绪溢价。当发行价已经压到面值，安全垫极厚，上市首日破发概率理论上大幅降低，打新变成一种有底线的套利行为。但这也同时压缩了承销商和原始股东的利益，博弈的天平在向公众投资者倾斜。这种倾斜若形成趋势，将迫使投行从通道型角色真正转向价值发现型角色，不能只做高定价的推手，而要成为公允价值的守门人。 当然，平价发行并非没有隐藏的风险。最大的隐忧在于，它可能成为一些质地平庸企业“蒙混过关”的遮羞布。既然故事讲不圆，就以极低定价制造赚钱效应，让打新者尝到甜头，从而忽视基本面瑕疵。等上市后流通盘逐渐扩大，业绩变脸，股价即便从2元跌到1.5元，看上去跌幅不大，但考虑到面值基数，亏损比例依然惊人。所以，投资者需要保持清醒：低价不等于低估。面值发行的银行股，如果不良贷款率持续攀升，1元的账面净资产可能随时被侵蚀，安全边际只是纸面幻象。分析这类机会，必须深入穿透资产真实质量，而不能只看定价方式这个单一标签。 更宏观地看，平价发行案例增多，折射出股权融资市场的寒意与清醒。在流动性充沛的年份，资金追逐稀缺标的，发行人和投行拥有绝对定价权。而当下，市场增量资金有限，存量博弈残酷，投资人更看重安全边际和现金回报，拒绝为虚无的成长付费。这种偏好倒逼一级市场定价体系下移，平价发行既是向市净率估值中枢靠拢的自然结果，也是卖方对买方诚意的展现。它标志着市场在经历分化后，开始重新学习如何给资产一个保守、负责任的价签。 归根结底，定价的高低不应被赋予道德色彩，贵在合理，廉在踏实。平价发行的可贵之处，在于它用最简单的方式回答了“我值多少钱”这个问题。当越来越多的企业愿意按净资产甚至面值去征求公众股东的入伙，这或许不是一个狂飙突进时代的号角，但绝对是一个走向成熟市场的沉稳脚印。对于分析员而言，在喧嚣中辨别这种平实的信号，比追逐天花乱坠的估值模型要可靠得多。 |
